마이크론테크놀로지는 장기적으로 초과현금(excess cash)의 100%를 주주에게 환원한다는 방침이다. 샌디스크도 사업에 필요한 투자를 우선한 뒤 남는 초과현금의 100%를 환원하기로 했다.

숫자만 보면 SK하이닉스의 '50% 이상'보다 높지만 기준은 다르다.

SK하이닉스의 기준인 FCF는 영업활동으로 벌어들인 현금에서 설비투자(CAPEX)를 제외하고 남은 돈이다.

반면 초과현금은 사업 투자와 재무구조 유지 등에 필요한 자금을 고려하고도 남은 현금이다. 미국 업체의 '100%'가 FCF의 100%라는 의미는 아니다.


https://n.news.naver.com/mnews/article/031/0001050875

하이닉스가 말하는 'FCF의 50%이상'이 마이크론, 샌디스크가 말하는 'FCF의 100%'보다 작지않은 비율일 수 있다는 의미

* SK하이닉스, 익일 (20일) 자사주 매입 신청 65만주

- 금일 종가 150만원 기준, 자사주 매입 규모 9,750억원 수준

- 매입 공시 계획 대비 빠른 속도로 매입 시작. 주가 상승 시 하루 매입 규모는 '조단위'로 증가

(KIND 공시)

ㅋㅋㅋㅋㅋ정은경이 국민연금 기금운용장이라는걸 이번에 처음 알았는데 이거 완전 코메디네 ㅋㅋㅋㅋㅋ

https://www.joongang.co.kr/article/25454523

- 2.5%의 ADR 비중은 적음을 알고 있음
- 키옥시아 매각대금은 '투자활동현금흐름'. FCF의 공식에 포함되지 않는 현금
- 향후 주주환원은 배당보다 자사주매입/소각 비중이 더 클 것
- 향후 매분기 주주환원 관련 코멘트를 하게 될 것

GPT 5.6 (Sol, Terra, Luna)은 3분기인 7월 9일 출시됐고 이후 Codex 유저 성장속도는 위 그림과 같음

2분기 매출성장률은 현 시점에 중요한 판단지표가 아님

베센트가 다 생각이 있당께

*LONG-TERM US YIELDS DROP ON TREASURY PLANS TO BOOST BUYBACKS

50억베팅 타이밍에 이어 이번에도..

PM좌 베센트 깐부인가..?

Marvell +11%

칩이 병목이자 레버리지


https://www.investing.com/news/stock-market-news/marvell-gives-google-option-to-buy-122-billion-stake-in-custom-chip-deal-4867472

[네오클라우드와 자동차 렌터카 BM]

네오클라우드와 렌터카는 표면적으로 전혀 다른 산업이지만, 사업모델의 뼈대를 뜯어보면 사실상 같은 구조.
둘 다 본질적으로 "자산 임대 스프레드 비즈니스"이기 때문

핵심 공통점

1. 선행 CapEx → 임대수익 회수 구조

렌터카는 차량을 대량 구매해 일 단위~월 단위로 빌려주고, 네오클라우드는 GPU 서버를 대량 구매해 시간당(per GPU-hour)으로 빌려줌.
수익모델의 본질은 동일하게 "자산 취득원가 대비 임대수익률(rental yield) - 감가상각 - 조달비용 = 스프레드.
사실상 제조업도 서비스업도 아닌, 리스금융업에 가까움.

자동차 렌터카 : 매출 ≈ 평균 차량 수 × 사용 가능 일수 × 차량 가동률 × 일평균 렌털료 + 부가매출
네오클라우드 : 매출 ≈ GPU 또는 MW 용량 × 사용 가능 시간 × 경제적 가동률 × GPU-hour 가격 + 플랫폼·소프트웨어 매출


2. 감가상각이 P&L의 지배 변수

렌터카 원가의 최대 항목이 차량 감가상각이듯, 네오클라우드 원가의 최대 항목도 GPU 감가상각.
코어위브가 GPU 내용연수를 6년으로 잡는 것이 논란이 되는 것과, 렌터카사가 잔존가치 가정을 공격적으로 잡아 이익을 부풀린다는 비판을 받는 것은 정확히 같은 회계 이슈.

3. 가동률(Utilization)이 손익분기의 전부

고정비(감가+이자+전력/주차장) 구조이므로 가동률이 일정 수준을 넘으면 증분 마진이 매우 높고, 못 넘으면 대규모 적자.
렌터카의 가동률 관리와 네오클라우드의 GPU utilization 관리는 동일한 운영 KPI

4. 계약 믹스: 장기 확정계약 vs 스팟

렌터카의 법인 장기렌트/리스(안정적, 저마진) vs 단기 공항렌트(변동성, 고마진) 구조는, 네오클라우드의 take-or-pay 장기계약(코어위브-MS/OpenAI, 안정적이지만 고객집중) vs on-demand 스팟(고단가지만 수요 변동) 구조와 정확히 대응.
두 산업 모두 장기계약 비중이 높을수록 자산담보 조달이 쉬워지는 선순환.

5. 자산담보 레버리지 조달

렌터카가 차량을 담보로 오토 ABS·플릿파이낸싱을 일으키듯, 코어위브는 GPU와 고객 계약(RPO)을 담보로 GPU-backed debt(블랙스톤·마그네타 등)를 조달.
자기자본이 아니라 자산+계약 담보 차입으로 플릿을 키우는 구조라, 둘 다 재무제표가 극도로 자산·부채 heavy하고 금리 민감도가 높습니다.

6. 잔존가치(Residual Value) 리스크

렌터카는 중고차 시세, 네오클라우드는 구세대 GPU(A100→H100→B200 전환기)의 중고/재배치 가치가 핵심 리스크.

7. 플릿 세대교체(Refresh Cycle) 딜레마

렌터카가 평균 차령을 관리하듯, 네오클라우드는 GPU 세대 믹스를 관리.
신차/신형 GPU를 계속 사야 경쟁력이 유지되는데, 그 순간 기존 플릿의 임대단가가 하락.
H100 시간당 요금이 B200 출시 후 급락한 것은 신형 출시 후 구형 중고차 가격이 밀리는 것과 같은 역학

8. 낮은 차별화 → 가격 경쟁 압력

빌려주는 자산 자체(현대차 vs 기아차, H100 vs H100)에 차별성이 거의 없어, 결국 조달원가·조달금리·가동률·OEM과의 관계로 승부.
렌터카의 완성차 대량구매 할인 협상력이 곧 원가경쟁력이듯, 네오클라우드는 NVIDIA로부터의 allocation 확보가 곧 사업권

OpenAI의 Codex 유저가 지난주의 15M에서 20M으로 증가(CNBC)

또한 현재시점 기준 2분기 말 대비 매출성장률은 +35%(기업부문은 +50%)

SK하이닉스 제이피모건


Overweight TP 275만 원


🎯 헤드라인: 40조 원 자사주 매입, 예상보다 빨리 도착

8월 19일 장 마감 후, 향후 3개월간 40조 원 규모 자사주 매입·소각 계획 공식 발표(시총의 3.7%, 2,407만 주 = 발행주식의 3.3%). 9월 말 발표를 예상했던 JPM 전망보다 빠른 선제적 조치. 규모와 기간을 감안하면 주가 센티먼트에 긍정적이며, 향후 2년간 추가 주주환원도 기대 — "최악은 지났다"는 판단으로 매집 권고.


💰 주주환원 정책의 핵심 변화

누적 FCF(2025A~27E)의 "50% 이상"을 주주에게 배분하겠다고 명시 — 2024년 11월의 "최대 50%"에서 천장을 걷어낸 의미 있는 스텝업. 40조 원은 12개월 후행 FCF의 63%로 기존 정책(<50%)을 상회. 한국 상장사 사상 최대 규모 바이백이며, 키옥시아의 최근 바이백보다도 크고, 7월 초 미국 ADR로 조달한 약 265억 달러보다도 큰 289억 달러 규모.

최근 8개월간 총 3,940만 주 소각 커밋(2월 1,530만 주 + 이번 2,407만 주) — 메모리 업체 중 가장 공격적. 비영업 손익(키옥시아 지분 매각, M&A 현금유출, 직원 보너스용 자사주)은 FCF 산정에서 제외한다고 밝혀 정책 개선 의지가 뚜렷. 향후 환원은 배당보다 자사주 매입에 무게를 둘 전망.


📅 3분기 실적 발표(10월 말)에서 뭘 기대하나

2026~28E 사상 최대 FCF 전망을 바탕으로 자사주 매입·소각·배당 조합의 추가 환원 예상 — 정책이 2025~27년 기준이라 특별배당 가능성에 주목. JPM 추산 25A~27E 누적 FCF에서 이번 40조 바이백, 최소배당 4조, 2월 발표 12조 소각을 제하면 FY27E까지 최소 180조 원 추가 환원 여력 — 현재 시총의 16% 이상. 자본배분·자본집약도 목표를 포함한 새 밸류업 전략도 검토 중으로, 3분기 실적 발표가 다음 핵심 체크포인트.


📉 주가 배경과 모멘텀

6월 22일 고점 이후 -49% 급락(메모리 동종 -26%, 코스피 -29% 대비 과도) — AI capex 지속성 우려, 오픈소스 모델 확산, 2분기 실적 미스가 겹친 탓. 이번 발표로 투자자 관심이 본업(DRAM/NAND 수익성, 2027년 HBM 점유율 역학)으로 회귀할 전망.

다음 모멘텀: ① 3분기 실적 콜에서 주주환원 상세(10월 말까지) ② HBM 계약가격 업데이트(9월 말까지) ③ 미국 자회사 상장 계획 업데이트(다음 달).


💡 투자논지·밸류에이션

AI 솔루션 실행력으로 이익 체력이 구조적으로 개선, 메모리 업사이클 초입이라는 판단. TP 275만 원은 FY26~27E 평균 EPS에 7배 적용 — 더 강하고 긴 업사이클 반영. 현재 후행 P/E 6.4배(상반기 연환산 기준 3.8배)로, 이런 밸류에이션 레벨이 경영진의 바이백 실행 기준점이 될 수 있다는 코멘트

노무라 월간 특별 보고서

메모리: 이번 사이클은 왜 훨씬 더 오래 지속될 수 있는가?

* 물리적 병목 현상 (Physical bottlenecks)
무어의 법칙이 둔화되고 있으며, EUV(극자외선) 노광 공정과 같은 신규 제조 기술은 막대한 비용이 소요되는 반면 수율 개선 속도는 더딥니다. 또한 HBM(고대역폭메모리)은 기존 DRAM 대비 웨이퍼 면적을 수배 더 소모하기 때문에 기존 생산 능력(캐파)이 심각하게 압박받고 있습니다.

* 더딘 공급 대응 (Slow supply response)
신규 팹(반도체 생산라인) 건설에는 2~3년이 소요되며, 증설 물량은 점진적이 아닌 ‘계단식(Step-function)’으로 한 번에 시장에 공급되므로 수급 변동성이 증폭됩니다.

* 견고한 수요 지속성 (Demand resilience)
AI 인프라 지출은 수년 단위의 중장기 계획 하에 집행됩니다. 반도체 가격이 상승하더라도 AI 인프라 구축은 전략적·장기적 프로젝트이므로 수요가 쉽게 꺾이지 않습니다.

* 모델 예측 (Model prediction)
VAR(벡터자기회귀) 모델링 분석 결과, 공급 부족 충격이 유발하는 가격 상승 압력은 업계 자체의 단순 모멘텀 충격보다 훨씬 더 길게 지속되는 것으로 나타났습니다. 이번 상승 사이클이 2025년 하반기에 시작된 점을 고려할 때, 가격 강세 흐름은 2027년과 그 이후까지 지속될 가능성이 높습니다.

시장생각, 신규포트폴리오

https://m.blog.naver.com/tenbagger10x/224384137885

SK하이닉스 주주환원관련 현황
1차원적 사고 : SK하이닉스 매수
2차원적 사고 : SK증권 매수(자사주 중개)
3차원적 사고 : 곧 삼성전자도 할꺼잖아? 삼성증권 매수

앤스로픽과 오픈AI 재무 데이터에 대한 생각

안녕하세요 삼성증권 글로벌 AI/SW 담당 이영진입니다.

앤스로픽과 오픈AI의 재무 데이터 관련 보도 후 AI 수요 부진으로 연결되는 해석이 대두되었습니다.

우선 앤스로픽의 7월 말 ARR 650억 달러는 팟캐스트 등에서 언급된 숫자와 서드파티 플랫폼 추정치(700~800억 달러)보다는 낮습니다.

앤스로픽의 과거 ARR은 3월 초 190억 달러 → 4월 초 300억 달러 → 5월 초 470억 달러로 +57% MoM의 궤적을 보였습니다.

이후 7월 말까지 2.5~3개월 동안 180억 달러 증가는 MoM으로 역산하면 10% 초중반 수준입니다.

하지만 25년 말 ARR 90억 달러와 비교하면 7개월 만에 7배 이상 성장한 수치입니다.

베이스가 빠르게 높아지는 상황에서 무한히 고성장을 유지하는 것은 어렵습니다. 오히려 거론되던 숫자에 따라 우리의 기대치가 너무 빠르게 높아졌을 수도 있구요

또한 5~7월에 어떤 일이 있었는지도 살펴봐야 합니다. 앤스로픽은 6월 중순 Fable 5 비활성화 이슈를 겪었고, 비슷한 시기 GLM-5.2를 비롯한 중국 오픈 모델의 약진도 이어졌습니다. 만성 컴퓨팅 부족도 계속되었구요

그럼에도 6월 포함 2Q 매출은 116억 달러로 +145% QoQ의 강한 성장을 기록했습니다. 5-7월 성장세(MoM +60~70억 달러)가 유지되면, 26년 말 950~1,000억 달러 수준 달성도 여전히 가능합니다.

오픈AI의 경우 2Q 실적이 아쉬운 것은 사실입니다. 다만 GPT-5.6과 ChatGPT Work를 통해 경쟁의 판을 바꾸고, 최적화를 통해 모델 가격을 인하한 것 등은 모두 7월 이후 이벤트입니다.

실제로 2Q 실적 관련 보도에서도 7월 이후 성장세가 다시 강해지고 있다는 점이 강조됐습니다. 최근 전사 회의에서 거론된 QTD ARR 성장률은 +35%로 7월 ARR +20% MoM 이후에도 높은 성장세를 이어가고 있습니다.

단순 환산하면 8월 중순 현재 ARR은 450억 달러. 성장률 유지 시 8월 말 480억 달러가 가능합니다(=MoM +80억 달러) 이전 대비 성장 가속이 실제 숫자로 확인되고 있는 셈입니다.

이는 지난 주 1,500만 명에서 빠르게 2,000만 명을 돌파한 Codex+ChatGPT Work WAU를 통해서도 알 수 있습니다. 약 한 달 전(7/12)에는 600만 명이었지만 어느새 3배입니다.

6월은 데이터 부재에 따라 선형보간을 할 수 밖에 없고, 산업 트렌드를 고려하면 6월은 미국 프론티어 AI 기업에게 여러 단기 변수가 집중됐던 시기입니다.

동시에 AI 활용 영역은 지식 노동 분야 전반으로 본격적 확장 되고 있습니다. 초기 시장 특성상 월별 ARR과 성장은 제품 출시, 가격, 경쟁, 캐파 등 변수에 따라 높은 변동성을 보일 수 있습니다.

앤스로픽과 오픈AI 합산 ARR은 연초 290억 달러에서 7월 1,050억 달러로 확대됐습니다, 연말에는 앤스로픽 단독 1,000억 달러도 가능해보이는 상황입니다.

결국 단기 숫자보다 장기 성장 곡선에 이상이 없는 지를 주목해야합니다.

현재까지 확인되는 데이터만 놓고 보면, AI 수요의 구조적인 성장 추세 훼손을 판단할 근거는 아직 제한적입니다.

(2026/8/20 공표자료)

[단독]삼성전자, 사상 최대 주주환원 100조 시대 공식화.."내년에 더"

삼성전자가 이달말 이사회를 열고 국내 기업으로서는 사상 최대 규모인 100조원대 주주환원 정책을 확정해 발표한다. 반도체 초호황기를 맞아 매분기 실적 신기록을 세우고 있는 상황에서 회사의 주인인 주주와 성과를 나눈다는 원칙을 분명히 하는 취지다.

20일 관련업계에 따르면 삼성전자는 8월 중으로 이사회를 소집하고 특별현금배당 등 주요 주주환원 방안을 의결할 예정이다. 환원 규모는 100조원을 넘을 것으로 전해졌다. 전날 40조원의 자사주 소각을 발표한 SK하이닉스에 이어 또 한번 역대 최대 수준의 주주환원 정책이다.

일단 재원은 FCF(잉여현금흐름)의 50%가 활용된다. 증권가 일각에서는 최대 200조원의 주주환원까지 거론됐지만 갈수록 확대될 시설투자 금액 등을 고려하면 이는 비현실적이라는게 중론이다. 삼성전자는 상반기에만 연구개발(R&D)과 시설투자에 55조원이 넘는 돈을 썼는데 비용처리와 감가상각으로만 반영되는 영업이익과 달리 FCF에서는 장비구입 비용 등이 고스란히 차감되기 때문이다.

업계 관계자는 "증권가 추측과 별개로 100조원대의 주주환원을 공식화한다는 건 주주가치 제고에 분수령이 되는 사건"이라며 "내년에는 실적이 더 좋아질 것으로 예상되는 만큼 'FCF의 50%'에 해당하는 주주환원의 절대 금액도 훨씬 더 많아질 것"이라고 밝혔다.

구체적인 방안은 현금배당 중심이 될 전망이다. SK하이닉스의 경우 SK스퀘어가 공정거래법상 일정 지분을 확보해야하기 때문에 지분율을 높일 수 있는 주식소각을 상대적으로 선호하는 반면 삼성전자는 배당 방식이 지배구조 관리에 더 도움이 된다. '금융산업의 구조개선에 관한 법률(금산법)' 규제에 따라 주식소각으로 삼성생명과 삼성화재의 삼성전자 보유 지분이 높아지면 그만큼 부담이 되는 탓이다.

삼성전자는 이번 발표 이후에도 현금흐름 등 실적 변동을 살펴 추가적인 주주환원을 지속적으로 검토한다는 계획이다. 삼성전자 소액주주가 800만명(6월말 기준 797만1242명)에 달할 정도로 국민 회사가 됐는데 주가는 여전히 실적을 제대로 반영하지 못해 저평가되고 있다는 판단도 깔렸다.

앞서 삼성전자는 지난달 말 실적발표에서 "현재 이사회와 경영진은 올해 특별배당을 포함한 주주환원 정책의 구체적인 실행 방안을 적극적으로 논의하고 있다"며 "주주가치 제고 효과를 극대화하고 미래 성장 목적의 재투자와 주주환원 사이에서 최적의 균형점을 확보할 수 있는 방안을 마련해 조만간 주주들에게 공유하겠다"고 예고한 바 있다.

https://v.daum.net/v/20260820105952813