[SK하이닉스] 40조 자사주 매입·소각 관련
8월 19일자 외국계 IB (JPM·Citi·BofA·GS·Nomura) 코멘트

작성 : 잠실개미&10X 텔레그램
https://t.me/jake8lee/13753

✅ Nomura (목표주가 470만원) 는 다섯 증권사 가운데 이번 발표를 가장 긍정적으로 해석하고 있음. 목표주가 470만원을 유지하며 현재 주가를 "심각한 저평가(severe undervaluation)"로 규정함. 2026년과 2027년 잉여현금흐름을 각각 156조원과 318조원으로 전망하고, 이 가운데 (최소) 50%인 78조원과 159조원이 주주환원에 배정될 것으로 추정함. 이를 8월 19일 시가총액에 대입하면 총주주환원수익률이 각각 7%와 15%에 이르는 것으로 계산함. 현재 2026년과 2027년 주가수익비율이 3.8배와 2.8배에 불과하다는 점을 근거로, AI 수요가 견인하는 지속적인 실적 강세와 장기공급계약(LTA)에 기반한 구조적 사업 리스크 축소, 그리고 이번의 상당한 주주환원 세 가지를 재평가 촉매로 제시함. 목표주가 산출 방식도 유일하게 주가순자산비율 방식을 사용해, 12개월 선행 주당순자산 776,181원에 목표 6.0배를 적용함. 목표배수의 근거로는 메모리 장기공급계약에 기반한 장기 현금흐름 체계로의 전환에 대한 확신이 높아진 점을 들고 있으며, 현재의 저평가를 매수 기회로 판단함.

✅ Goldman Sachs (목표주가 350만원) 는 이번 발표를 시장 기대보다 다소 이른 것으로 평가하며, 다섯 증권사 가운데 유일하게 이익 추정치를 상향 조정함. 시장은 8월 말에서 9월 초 발표를 예상하고 있었다는 점에서 시점 자체가 긍정적이라고 봄. 특히 회사가 이번 조치를 일회성 이벤트가 아니라 자사주 매입과 배당을 모두 포함해 추가 환원이 이어질 것임을 시사했다는 점을 핵심 시사점으로 꼽음. 2025년부터 2027년까지 누적 잉여현금흐름을 약 252조원으로 추정하고 이 가운데 약 55%인 140조원이 환원 재원이 될 것으로 보아, 이번 40조원과 모델상 누적 배당 30조원을 제외하면 약 70조원의 추가 자사주 매입 여력이 남는 것으로 계산함. 이를 반영해 2026년과 2027년, 2028년 주당순이익 전망치를 각각 4%와 10%, 10% 상향 조정함. 다만 매출과 영업이익, 상각전영업이익 추정치는 전혀 변경하지 않고 주식 수 감소 효과만을 반영한 것임. 또한 최근 미국주식예탁증서 상장을 위해 발행한 1,770만주의 희석 효과를 이번 2,400만주 소각이 상회한다는 점도 긍정적으로 평가함.

✅ Citi (목표주가 310만원) 는 이번 조치가 주가에 실질적인 하방 지지를 제공한다는 점에 초점을 맞추고 있음. 40조원 규모의 매입과 소각이 주가에 "의미 있는 바닥(meaningful floor)"으로 작용하며 단기적으로 유형의 하방 지지를 제공할 것으로 평가함. 아울러 메모리 업황 우려가 확산된 상황에서 나온 이번 결정을 경영진의 중장기 메모리 전망에 대한 확신이 명확히 표현된 것으로 해석함. 세부 조건에서는 매입분 100%를 소각하며 자사주가 임직원 보상용으로 전용될 가능성이 배제됐다는 점, 소각이 매입 완료 공시 후 1~2주 이내에 이뤄질 것이라는 점을 확인함. 특히 회사가 잉여현금흐름을 영업현금흐름에서 유형자산 취득 또는 설비투자를 차감한 값으로 정의했고 이것이 경쟁사와 차별화되는 지점이라고 짚었으며, 인수합병 지출은 차감하지 않는다는 점을 솔리다임 인수 사례를 통해 확인함. 다섯 증권사 가운데 유일하게 시나리오 분석을 제시해, 낙관 380만원과 기본 310만원, 비관 140만원을 제시하며 현재 주가 기준 하방을 -6.7%로 제한적으로 판단함.

✅ BofA (목표주가 300만원) 는 이번 발표를 "명백히 좋은 소식"으로 규정하면서, 삼성전자로의 파급 효과까지 함께 전망하고 있음. 2026년 잉여현금흐름을 약 170조원으로 보아 잔여 환원 예산을 45조원으로 계산하고, 자사주 중심으로 집행될 경우 현금배당은 총 환원 예산의 50% 미만인 약 30조원, 주당 4만원 수준이 될 수 있다고 전망함. 이번 자사주 매입과 배당성향 상향이 메모리 슈퍼사이클에 대한 경영진의 확신과 보다 적극적인 주주환원 의지를 함께 보여주는 것으로 평가함. 다만 자사주와 배당을 거의 동등하게 본다는 입장으로, 현금 지급이든 발행주식 수 감소를 통한 주당가치 상승이든 모두 주주환원이라는 점에서 차이를 두지 않음.

✅ J.P. Morgan (목표주가 275만원) 은 발표 시점과 정책 변경의 의미는 높이 평가하면서도, 목표주가는 다섯 증권사 가운데 가장 보수적인 275만원을 유지하고 있음. 당초 9월 말로 예상했던 발표가 앞당겨진 점을 긍정적으로 보며, 핵심 시사점은 금액이 아니라 주주환원 상한선을 3년 누적 잉여현금흐름의 50% 미만에서 50% 초과로 들어올린 것이라고 규정함. SK하이닉스가 최근 8개월간 3,940만주 소각을 약속했다는 점을 들어 메모리 경쟁사 가운데 가장 공격적이라고 평가하며, 40조원이 최근 12개월 잉여현금흐름의 63%에 해당해 기존 정책 상한을 이미 넘어섰다고 계산함. 미화 289억 달러 규모로 7월 초 예탁증서 조달액 약 265억 달러를 상회한다는 점도 짚음. 2025년부터 2027년까지 누적 잉여현금흐름을 475조원으로 추정해 최소 180조원, 현 시가총액의 16%를 넘는 추가 환원 여력이 있다고 보며, 향후 배당보다 자사주 매입에 더 높은 비중을 둘 것으로 전망함. 다만 초과현금 100% 환원을 제시한 미국 메모리 경쟁사와 비교해 여전히 보수적이라고 지적.

- 사우디 ARAMCO 아시아 향 OSP 추가 인하, 2020년 6월 이후 최저수준

- 오만/두바이 대비 배럴당 $2.00 할인 즉시 적용

- 가격보다 물량과 시장점유율 회복을 우선하고, 두바이와의 치킨 게임에 선제적으로 돌입하겠다는 사우디의 선전포고적 움직임으로 해석

→ 현물(현실)과 선물(심리) 의 차이

→ 이란발 물류 리스크가 해소된다면 유가는 과연 어디에 위치하고 있을까

https://www.reuters.com/business/energy/saudi-aramco-handles-september-asia-crude-allocations-ad-hoc-basis-sources-say-2026-08-13/

SEC has the highest dvd yield among Asia tech names with $50bn+ mkt cap?

Assuming Samsung pays W30tn quarterly dividend for next 4 quarters (12MF DVD W120tn), the implied 12MF dvd yield for SEC-C/SEC-P based on current shr px of W265k/W191k is 6.8%/9.4%. The yield would be much higher if Co increases the DVD payout further from 1Q27 onwards (start of new 3yr shareholder return cycle).

HBM 수요와 TAM(골드만삭스)

- HBM 수요는 2025년 26.8억 GB에서 2028년 97.1억 GB로 약 3.6배 증가할 전망임
- 전체 DRAM 수요에서 HBM 비중도 2025년 7%에서 2028년 14%까지 상승함
- HBM 시장 규모는 2025년 US$33.4bn에서 2027년 US$116.3bn, 2028년 US$168.4bn으로 확대될 전망
- 특히 2027년은 물량이 45% 증가하고 ASP도 44% 상승하면서 TAM이 108% 급증하는 핵심 변곡점✍️
- ASIC 수요 비중이 2025년 21%에서 2028년 39%로 높아져 GPU 중심의 HBM 수요 기반이 다변화되는 구간

마이크론- Hot Chips 2026

AI 연산 능력이 2년마다 약 3배 성장하는 반면 고대역폭 메모리(HBM) 대역폭 성장은 2배 미만에 그쳐, 연산 속도가 메모리 전송 속도를 앞지르는 '메모리 월(Memory Wall)' 병목 현상이 심화


핵심 발표 내용 (Hot Chips 2026)
연산과 메모리 간의 격차: AI 모델이 커질수록 메모리 병목 현상이 심화되며, 연산 성장 속도(~3배/2년)가 HBM 대역폭 성장(~2배 미만/2년)을 넘어서고 있습니다.

실리콘 면적 비중: 12단 HBM 스택 4개를 탑재한 일반적인 GPU SiP(System-in-Package)에서 메모리 실리콘이 전체 실리콘 면적의 약 90%를 차지(GPU 실리콘 면적의 약 8배)합니다.

학습 안정성 문제: 메타(Meta)의 Llama 3 훈련 논문에 따르면 예기치 않은 전체 훈련 중단 원인 중 17%가 HBM 결함에서 발생했습니다.

적층 한계: 스택 높이가 4단에서 16단까지 증가했으며 20단 적층 경로도 연구 중이나, 심각한 열적·기계적 한계에 직면해 있습니다.


차세대 HBM4 규격 및 아키텍처
성능 스펙: 마이크론의 HBM4는 최대 2,800 GB/s의 대역폭을 지원하며, HBM3E 대비 2배 늘어난 I/O(2K I/O)와 2배의 채널 수를 제공합니다.
구조적 구성: 독립 채널을 가진 D램 다이를 적층하고 3D TSV(실리콘 관통 전극)를 통해 하단 베이스 다이(Base Die)와 연결됩니다. 베이스 다이는 마이크로범프와 인터포저를 거쳐 GPU 호스트와 초고밀도로 연결됩니다.

HBM과 기존 DDR5 메모리 비교
대역폭: HBM은 일반 GPU 구성 기준 약 5.3 TB/s로, DDR5(약 300 GB/s) 대비 약 15~17배 높습니다.
다이당 대역폭: HBM3E 기준 다이당 약 256 GB/s를 기록해 DDR5(약 8 GB/s)보다 32배 빠릅니다.
병렬 처리(뱅크 수): 다이당 뱅크 수가 DDR5는 32개인 반면, HBM은 128개(HBM3E)에서 256개(HBM4)로 대규모 병렬 처리에 유리합니다.
에너지 효율: 순차적 AI 데이터 접근 시 비트당 전력 소모(pJ/bit)가 HBM이 훨씬 낮아 높은 전력 효율을 보입니다.
용량 및 배치: DDR5는 대용량 확장이 유리하지만 물리적 면적을 많이 차지하는 반면, HBM은 용량은 상대적으로 작지만 GPU 바로 옆에 배치되어 테라바이트급 초고속 전송을 구현합니다.


발열 제어 및 차세대 패키징 솔루션
전력 밀도 문제: 고성능 기능이 집약된 베이스 다이와 적층 수 증가로 인해 전력 밀도 및 발열 문제가 가중되고 있습니다.
퓨전 본딩(Fusion Bonding): 한 자릿수 마이크론 수준의 미세 피치를 지원해 D램 사이의 유전체 층을 줄임으로써 열 저항을 낮추고 데이터 전송 효율을 극대화합니다.
추가 혁신 기술: 액체 냉각, 하이브리드 본딩, 메모리에 최적화된 고속 SerDes I/O 설계 및 고급 D2D PHY 기술을 통해 GPU 부하를 줄이고 열 제약 극복을 추진 중입니다.

https://x.com/DrNHJ/status/2091674711134785733?s=20

https://wccftech.com/micron-says-ai-memory-wall-worsening-compute-outruns-hbm-bandwidth-by-3x-every-two-years/

주주환원 규모로 삼성전자의 저평가를 증명
[삼성증권 반도체, IT/이종욱]

삼성전자가 주주환원과 자사주매입 공시를 했습니다.

1) 3Q26 30조원 내외의 특별분기배당
2) 24-26년 주주환원 잔여 재원 110-130조원 추정
3) 임직원 주식 보상을 위해 3개월간 15조원 자사주매입(0.9%)

삼성전자의 FCF 50% 주주환원 정책과 배당성향 25%의 원칙이 지켜진다고 가정한다면 27년의 주주환원 재원은 178조원으로 상승합니다. 이 경우 배당수익률 26년 3.9%, 27년 5.6%에 추가하여 자사주매입소각의 재원으로 26년 38조원, 27년 74조원 확보가 가능합니다.

주주환원은 반도체 사이클의 이익 지속성 국면 내내 주가의 하방을 막고 상승 여력을 부각시키는 catalyst가 될 것입니다. 단순히 하루의 이벤트에 주목하기보다는 27년 이익을 주가 모멘텀으로 치환하는 과정이라고 생각합니다.

리포트 링크: https://bit.ly/4zzYHwO

감사합니다.

(2026/8/24 공표자료)

삼성전자 HBM4E

주주환원 이벤트는 어찌되었건 지나갔으니 이제 다시 펀더멘털에 기대봐야할 시점 아닐지

지인들과 소규모로 시장 생각 나누는 방에 올린 글인데 오랜만에 코멘트 공유드려 봅니다

작성자 : 잠실개미

금융억압의 과거와 미래

1930~40년대엔 물가가 15%를 가든 20%를 가든 금리는 1%대에서 거의 움직이지 않는다. 물가·성장과 무관하게 정부가 금리를 정해버리는 것, 이것이 금융억압이다.

효과는 세 갈래로 나타난다. 첫째, 이자비용이 사라지다시피 하면서 정부에 재정 여력이 생긴다. 둘째, 물가가 올라도 긴축하지 않고 완화를 유지하는 셈이므로 인플레이션이 덧붙는데, 이것이 실질 부채가치를 축소시킨다. 실제로 갚은 것은 하나도 없고 명목 GDP가 올라가면서 부채비율이 쪼그라드는 구조다. 셋째, 금리가 1%인데 물가가 10~20%면 투자자 입장에서 대출을 받아 인플레 헤지가 되는 실물에 넣기만 해도 이익이 되므로, 경제가 서서히 활성화된다.

https://youtu.be/NGtcV19ranU?si=1gcMTQEx0wwbdV3k

엔비디아, 베라 루빈 첫 테스트 충격. 딥시크 처리량 30배 급증!

• 엔비디아, 베라 루빈 NVL72 온칩 실측 데이터 최초 공개. 딥시크-V4-Pro로 에이전트 코딩 작업 통해 GB300 대비 메가와트당 처리량은 최대 30배 급증, 토큰 비용은 35배 감소

• 에이전트 전용으로 설계된 베라 CPU는 SpaceXAI에 대규모 배포. 2028년 우주로 보낼 계획. 그록 가속기는 전면 양산

英伟达震撼首测Vera Rubin，DeepSeek吞吐暴涨30倍！
英伟达首次公布Vera Rubin NVL72片上实测数据，搭配DeepSeek-V4-Pro跑Agent编码任务，较GB300每兆瓦吞吐量最高飙升30倍，Token成本暴降35倍。同日，专为Agent设计的Vera CPU已被SpaceXAI规模化部署，并计划2028年送上太空。Groq加速器全面量产。

https://wallstreetcn.com/articles/3780194#from=android

시간이 지나고 현재가 과거가 된다면 그자체로 최악의 시점에 해당되는 구간으로 변하기 때문이다.
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안전마진은 결국 최악의 시나리오에 매수하는 가격이다.
시간이 지나서 현재가 과거가 되면, 내 매수시점은 그 자체로 구간의 최악 지점 쪽으로 밀려난다.

[출처] 안전마진|작성자 주식늘보

https://blog.naver.com/roe_20/224389420218