[다올투자증권 반도체/소부장 고영민]

#Tencent CY2Q26 실적 발표 (현지기준 8/12)

▶️ 실적 공시 ($bil, 중국위안)
» 실적 내용
- 매출액: 30.7
- 영업이익 (OPM):  11.3 (36.9%)
- EPS: 7.433
→ 컨센서스 상회

» 컨센서스
- 매출액:  30.1
- 영업이익 (OPM):  10.0 (33.4%)
- EPS: 6.3

» 부문별 매출액 ($bil, QoQ)
- VAS: 14.8 (+6.3%)
- Fintech & Business Services: 9.0 (4.6%)
- Marketing Services: 6.5 (+18.6%)
→ 클라우드 매출이 AI 수요 증가, 해외 확장 등에 힘입어 20%대 초반 성장률로 가속화
- Others: 0.4 (+13.3%)

▶️ 주요 Comment
» AI 전략 및 신규 서비스
- AI 인프라 구축에 대규모 투자를 계속 진행 중
- 최악의 상황이 오더라도 인프라를 텐센트 클라우드(Tencent Cloud)를 통해 원가 회수 이상으로 대여할 수 있어 하방 리스크가 철저히 방지
→  Daily Token 사용량이 기존 대비 약 7배 증가. 하반기 더 큰 파라미터의 Hy4 모델 출시 예정
- WorkBuddy & CodeBuddy는 중국 내 PC 기반 AI 에이전트 서비스 중 상위권을 기록하며 생산성 분야 선도
→ 높은 유저 유지율과 결제 의사를 확인하여 향후 구체적인 수익화 기회로 연결할 것
- Xiaowei & Yuanbao: 위챗 생태계 내 사용자 경험 강화를 위한 AI 에이전트 서비스 확대
- 차세대 대형 파라미터 모델인 Hunyuan 4를 올해 하반기 내 출시할 예정

» 수익화 전략
1) B2B / 생산성 분야 (WorkBuddy)
- 추론 효율화, 에이전트 성능 개선, 모델 최적화를 통해 토큰 비용을 낮추고 장기적 수익성을 확보할 예정
- 위챗, 위컴, 텐센트 미팅 등 기존 기업용 생태계와의 연동을 바탕으로 Enterprise 매출 창출의 핵심 축으로 육성
2) B2C / 위챗 생태계 결합 (Xiaowei)
- 위챗 내 컨텍스트 인식 AI 에이전트인 Xiaowei 프로토타입을 공개
- 위챗 전용 모델인 WeLM 기반으로 구동되며, 보안 및 비용 효율성에 초점
→ '에이전트 간 거래(Agent-to-Agent Transaction)'까지 이어지는 커머스 루프 조성을 목표
- 안전성을 위해 현재는 유저의 단계별 승인 절차를 거치도록 설정
- 유안바오 (Yuanbao): 검색, 음성 인식, TTS, 멀티모달 생성 등 B2C 롱테일 AI 수요를 담당
→ 검증된 기능들은 WorkBuddy, CodeBuddy, 위챗, QQ 브라우저 등 그룹 내 타 제품의 원천 기술로 이식되는 선순환 구조

» 핀테크 및 비즈니스 서비스 부문
- 캐파 부족 해결 작업이 진행 중임에도, 클라우드 매출 성장률이 1분기 10% 후반에서 2분기 20%대 초반으로 가속화
- GPU 대여, MaaS(Model-as-a-Service), WorkBuddy 및 CodeBuddy 토큰 사용량 증가가 클라우드 매출 성장을 주도
- CodeBuddy를 활용해 인도네시아 대형 통신사 등 글로벌 고객사의 텐센트 클라우드 이관 속도를 대폭 단축

» CapEx
- 당분기 총 CapEx 79억 달러(YoY +176%)으로, AI 인프라 자산 확충 투자(Operating CapEx 77억 달러) 본격화

📁 IR자료: https://buly.kr/EI6HLGz
📨 DAOL 반도체: https://t.me/Semi_Ko

위 내용은 공시 자료 요약으로 별도의 컴플라이언스 승인절차 없이 제공합니다.

#Tencent 2Q26 컨퍼런스콜 주요 Q&A 요약
_다올 고영민

Q1. AI CapEx 급증 및 수익성 영향?
- 보유 인프라 대여만으로도 감가상각비 즉시 회수 가능 (최근 구매한 연산 자원 가치 수개월 만에 30%+ 상승)
- 연산 자원 수요 급증 상황에서 단기 대여 수익보다 자체 모델 업계 최고 수준 달성 및 WorkBuddy 선점에 연산 자원 우선 배분하는 전략

Q2. WorkBuddy의 정체성과 생태계 전략?
- 단일 기업용 SW가 아닌 다양한 모델과 70,000개 이상의 스킬을 연결하는 AI 에이전트 오케스트레이션 플랫폼
- Hunyuan 외 타사 모델도 유연하게 수용하여 오피스 생산성 생태계 주도

Q3. 위챗 AI 'Xiaowei'의 수익화 및 자기잠식 우려?
- 거래 단축은 카니발라이제이션이 아닌 위챗 AI-First 생태계 진화를 통한 전체 거래액 및 사용자 가치 확대
- 위챗 전용 모델(WeLM)로 연산 비용을 통제하며 Agent-to-Agent 거래 기반 신규 커머스 루프 창출

Q4. API 토큰 가격 경쟁 및 클라우드 마진?
- 중국 내 API 토큰 단가가 낮으나 자사의 토큰 생성 원가 역시 극도로 낮은 수준
- 메모리(DRAM/SSD) 원가 상승 영향으로 5월 클라우드 전면 가격 인상 및 할인 축소 집행, 가격 경쟁 완화 추세

Q5. Hunyuan 4 차별화 및 CAPEX 배분 우선순위?
- Hunyuan 4는 파라미터를 대폭 확장해 실용적 SOTA 성능 지향.
- CAPEX는 1)대형 모델 학습  2)WorkBuddy 등 자체 앱 추론  3)클라우드 GPU Bare-metal/MaaS 대여 순으로 배분, 내년 중 GPU ASIC 용량 추가 확보 예정

Q6. 온디바이스 AI 및 광고 매출 성장 지속성?
- 온디바이스 연산 고도화 시 추론 부하가 디바이스로 분산되어 빅테크 및 S/W 모델 개발사의 ROI 대폭 개선 전망
- 광고 매출 고성장은 인앱광고 게임 기여 및 AI 추천 알고리즘 고도화 덕분이나 직선적 성장 추정은 지양

Q7. 자본 배치 및 자사주 매입과 CapEx 어디에 더 큰 비중?
- CapEx 투자 ROI가 우월하다고 판단될 경우 현금을 CapEx에 우선 집행하고 자사주 매입 규모 동적 조정
- AI 인프라 CapEx는 매년 누적 증가가 아닌 내년까지 집중 투입되는 일회성 고정비 성격

Q8. SOTA 프론티어 모델 개발의 상업적 가치?
- 위챗 에이전트는 경량 모델(WeLM)을 사용하나 WorkBuddy의 고난도 작업 수행 및 대규모 토큰 비즈니스를 위해 업계 최고 모델(SOTA) 필수
- SOTA 확보 시 프론티어 단가 곡선 제어 및 추론 원가 통제를 통해 견조한 마진 확보 가능

Q9. AI 신규 제품 손익 차감 예산 관리?
- 전체 이익의 일정 비율 내 엄격한 상한선 설정 및 관리
- 유저 성장 모멘텀이 확인된 WorkBuddy로 마케팅 예산 집중 재배분, 유사시 연산 자원 대여 전환을 통한 즉시 흑자화 하방 안전망 보유

Q10. Xiaowei 인프라 비용 및 ROIC 목표치에 달성할 수 있는 타임라인?
- Xiaowei 구동 인프라 비용은 기존 유안바오 예산보다 작아 통제 가능한 수준
- ROI 달성은 단기로 별도 유료화보다는 위챗 내 AI 검색·광고 타겟팅·커머스 연결을 통해 기존 매출(광고/수수료) 증대로 즉시 가치 회수
- 중장기적으로는 Agent-to-Agent 거래 등 AI-First 생태계로의 전환을 통해 생태계 전체 규모를 확장하여 ROI 달성
- ROI 달성이 더디거나 연산 자원 여유 발생 시, 언제든 해당 GPU를 외부 클라우드 대여(리스)로 전환하여 즉시 흑자/비용 회수가 가능한 하방 안전망을 확보
→ 엄격한 비용 규율 및 클라우드 대여 전환이라는 하방 안전망 바탕으로 투자 집행

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위 내용은 공시 자료 요약으로 별도의 컴플라이언스 승인절차 없이 제공합니다.