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Goldman Sachs_Affirm Holdings(AFRM)

F4Q25 주요 시사점: 두드러진 분기 실적 및 컨센서스 초과 가이던스가 주가 상승을 견인

12개월 목표주가: $105.00 현재가: $79.99 상승여력: +31.3%

결론 (Bottom Line)
실적은 강했으며, GMV/RLTC/영업이익이 컨센서스를 각각 +8% / +9% / +15% 상회했다. 우리는 이번 분기에 Walmart 손실이 반영된 부분에 다소 신중했는데, 시장은 이를 충분히 반영하지 않았다고 보았다. 그러나 회사는 예상대로 이러한 역풍을 가이던스에 포함시켰음에도 불구하고, 여전히 당사 및 컨센서스 추정치를 상회하는 가이던스를 제시했다. 따라서 Walmart 손실에도 불구하고 GMV와 RLTC 마진에 대해 여전히 가이던스를 높게 제시한 점에서, 실적 발표 후 주가의 두 자릿수 상승은 합리적이라고 본다. 전반적으로 이는 또 하나의 강력한 실행 분기였으며, 0% 이자 대출의 지속적 증가가 성장을 이끌었다. 회사는 점점 더 머천트 자금 지원 상품으로 확장하고 있다. 또한 회사가 0% 대출의 증가에도 불구하고 마진을 방어할 수 있는 지속적인 능력을 입증한 점도 긍정적으로 평가한다. 이는 금리 하락과 스프레드 확대로 인해 내년에도 지속될 것으로 본다. 우리는 이번 가이던스를 다소 보수적으로 보는데, 이는 GMV 성장 둔화와 Opex 증가를 의미하기 때문이다. 그러나 회사는 오랜 기간 가이던스를 초과 달성해온 트랙 레코드를 가지고 있다. BNPL 전반에서 소비자 대출 사이클의 정점 우려에도 불구하고, 자금 유입 및 산업 거래량 가속화를 고려할 때 Affirm의 성장은 ① 신용카드에서의 점유율 증가, ② 자금 조달 시장의 강세, ③ 낮은 신용 스프레드와 같은 구조적 순풍을 타고 있으며, 여전히 매수 의견을 유지한다.

신용 지표 (Credit Stats)
전반적으로 신용 통계는 이전 분기와 유사. 순손실률(NCO)은 **7.28%**로 전년동기 대비 +55bps, 전분기 대비 +98bps. 충당금 비율은 분기별로 -100bps 하락했으나, Affirm이 이번 분기에 2,200만 달러 충당금을 추가 적립. 충당금 비율은 YoY +200bps, 전분기 대비 +360bps 상승.

F4Q25 실적 (Results)
GMV: 약 $104억, 컨센서스 $96억 상회 (Visible Alpha 기준). 거래 건수는 3,800만 건으로 컨센서스 3,400만 건 대비 +11%. 매출: $8.76억, 컨센서스 대비 +5%. RLTC: $4.25억 (40.9% 마진) vs 컨센서스 $3.91억 (40.6% 마진). 조정 영업이익: $2.37억 (~27% 마진) vs 스트리트 $2.05억 (~24% 마진). 영업비용: $1.88억 vs 컨센서스 $1.86억.

목표주가 (Price Target)
12개월 목표주가를 $78 → $105로 상향. (~33배 → ~29배 EV/EBIT multiple). FY26-28 GS EBIT 추정치: 기존: $9.85억 / $12.78억 / $16.36억 변경: $10.79억 / $14.24억 / $17.95억

하방 리스크: 거시환경 악화, 경쟁 심화, 규제 불리.

*Source: Goldman Sachs

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