Forwarded from 벨루가의 주식 헤엄치기
260625_FY3Q26 Micron Post Earnings Analyst Call
[Q&A]
Q1) Melius Research: FY4Q26(F) 이후 FCF가 크게 늘어날 경우, 초과현금에 대한 주주환원의 일환으로 대규모 자사주 매입/소각이 이뤄질 수 있을지?
A1) 우리는 주주환원에 대한 의지가 확고하며, 주요 수단은 자사주 매입/소각이 될 것. 다만 필요한 현금분은 계속 유지하고, 12월 9일 이후 주주환원 규모를 확대할 것
Q2) Melius Research: Apple의 경우, 원가에 대응하는 부품을 최종 소비자에게 전가할 것으로 예상되는데, 범용 DRAM 믹스가 지금보다 더 높아질 수 있는 유인이 있을지?
A2) 믹스는 대체로 DRAM 75~80%, NAND 20~25% 수준이며 이 구조에 만족하고 있음. HBM M/S는 DRAM M/S에 맞추는 전략 지속
Q3) JPMorgan: CY27(F) 기준, HBM3E/HBM4 완판 상태인지? 다년 계약을 통해 어느 정도 수요가 확보되었는지?
A3) '28년 HBM TAM을 기존에 $100bn 정도로 봤었음. 근데, 지금 보면 '27년에 쉽게 $100bn을 넘어 설 것으로 현재 보고 있음. 또한 HBM 뿐만 아니라, Non-HBM 수요가 이미 공급 능력을 크게 넘어섰기 때문에 업황은 좋은 상황
Q4) JPMorgan: DRAM/NAND 빗 수요 증가 Update?
A4) DRAM 전망은 약간 상향, NAND는 비슷
Q5) JPMorgan: 추론 수요 확대에 따른 CPU 성장률 가팔라지고 있는데 빗 수요 증가 좀 더 디테일하게?
A5) 향후 출하량은 수요보다는 공급이 결정하는 시장이 이미 되었음. 장기적으로 공급이 지속적으로 수요를 따라가지 못하는 상황
Q6) Barclays: 만약 고객이 SCA를 취소하면 무슨 일이 일어나나?
A6) 취소될 수 없음. 해당 계약에서는 고객이 계약을 빠져나가거나, 계약을 떠날 수 있게 하는 조항이 없기 때문. 자동차 관련 계약을 제외하면, 해당 계약들은 Take or Pay 구조로 설계되어 있음. 이건, 고객이 제품을 구매하든 구매하지 않든, "가격 x 물량"에 해당하는 "금액"을 지불할 의무가 있다는 뜻. 많은 대형 계약의 경우 가격 자체에는 가격 밴드가 있음. 가격은 매 분기 시장 상황에 따라 협상됨. 가격은 어떠한 경우에도 상한을 초과하거나 하한을 이탈할 수 없음. 또한 계약 내에는 더 정교하거나, 더 높은 성능이거나 신제품일 경우 프리미엄의 요소도 있음. 예를 들어, LPDDR5에서 LPDDR6로 넘어가거나 혹은 HBM4에서 HBM4E로 넘어갈 때 프리미엄을 붙여 가격이 다르게 책정될 수 있다는 뜻. 따라서 우리는 모든 계약에서 해당 조항을 갖추고 있음
Q7) Barclays: 계약 종료 시점에 가까워지면 현금 예치금을 고객에게 돌려주는 구조인가?
A7) 맞음. 고객들은 계약 조건에 따라 수년에 걸쳐 대량의 제품을 구매하게 됨. 그리고 예치금은 신뢰의 징표임. 즉, 가능성은 낮지만 고객이 계약 조건에 따라 정해진 가격으로 물량을 구매할 수 없거나 구매하지 않는 경우 우리는 고객에게 반환될 현금 잔액을 차감할 권리를 갖게 되는 보험 장치임. 또한 현금은 계약 종료 시점에 한 번에 전부 반환되는 것이 아니라, 여러 기간 동안 안분해서 차감되는 구조
Q8) Deutsche Bank: 에이전틱 AI로 CPU 서버 수요가 늘어나는 가운데, 데이터센터용 저전력 DRAM과 SoCAMM 채택 트렌드가 어떤지?
A8) CPU 기반 서버 수요 증가와 함께 LPDRAM/SoCAMM 채택이 확대될 것
Q9) Deutsche Bank: Idaho 1, Tongluo, Idaho 2 등 그린필드 팹 가동이 스타트업 비용과 비트당 비용에 어떤 영향을 주는지
A9) HBM/LPD 등 고성능 제품의 높은 실리콘 소모와 그린필드 팹의 낮은 초기 효율성으로 DRAM 비트당 비용이 상승할 수 있을 것. 초기 비용의 경우 FY4Q부터 FY27 상반기까지 의미 있게 나타나며, 기존 대비 분기당 $100mn ~ $200mn 정도의 영향으로 보면 됨
Q10) Mizuho: 발표된 16개 SCA 중 대형 고객 계약에 HBM이 포함되어 있는지, 그리고 주요 CSP/하이퍼스케일러가 포함되어 있는지?
A10) 이미 체결된 SCA에 일부 하이퍼스케일러가 포함. 해당 고객들이 HBM을 필요로 하는 경우, HBM도 전체 계약의 일부로 포함된다고 설명
Q11) Mizuho: $22bn 예치금이 5년 계약 기간 동안 보유되는지, 아니면 고객 구매에 따라 비례 차감되는 구조인지?
A11) 예치금은 선급 매출이 아니며, 구매에 따라 비례 차감되는 구조도 아님. 예치금은 사전 합의된 일정에 따라 반환되며, 반환은 계약 기간 후반부에 집중
Q12) Goldman Sachs: '28년까지 고객 수요 대비 공급할 수 있는 비율이 어느 정도인지, 공급 부족 격차가 얼마나 좁혀질지?
A12) HBM 뿐만 아니라, DRAM/NAND 모두 총수요 대비 공급이 상당히 부족
Q13) Goldman Sachs: FY27 CAPEX가 기존 예상인 중간 $40bn을 넘어 $50bn ~ $60bn까지 갈 수 있는지?
A13) $40bn 보다는 높을 것. 실제 빗 공급 증가는 '28년부터 나타날 것이며, 그 때가 되더라도 수요가 공급에 맞춰질 수 있는 지점은 보이지가 않음
Q14) Wells Fargo: NAND도 공급 제약이 심해지는 가운데, DRAM과 NAND를 모두 보유한 것이 SCA 협상에서 전략적 이점인지? 얼마나 이점인지?
A14) 데이터센터 SSD 매출이 FY3Q26에 $5bn을 기록한 만큼 eSSD 모멘텀은 강력. NAND도 SCA 논의에 포함되지만, 고객들의 긴급성과 공급 제약은 DRAM 쪽이 훨씬 더 큰 상황
Q15) Wells Fargo: CXMT/YMTC 등 중국 경쟁사들이 경쟁 구도에 어떤 영향을 줄 수 있는지?
A15) 대부분 중국 내 판매에 집중되어 있고, 중국 외 경쟁 영향은 크지 않음
-
[Implication]
(1) '28년 의미 있는 빗 증가 일어나더라도, 초과 수요가 이를 상쇄하며 '28년까지 수요 가시성 확대
(2) HBM 시장의 경우 당초 '28년 TAM $100bn을 전망했으나, '27년에 이미 이를 가뿐히 뛰어넘을 것
(3) SCA 계약의 구속력은 매우 강함. 워딩이 상당히 폭력적
[Q&A]
Q1) Melius Research: FY4Q26(F) 이후 FCF가 크게 늘어날 경우, 초과현금에 대한 주주환원의 일환으로 대규모 자사주 매입/소각이 이뤄질 수 있을지?
A1) 우리는 주주환원에 대한 의지가 확고하며, 주요 수단은 자사주 매입/소각이 될 것. 다만 필요한 현금분은 계속 유지하고, 12월 9일 이후 주주환원 규모를 확대할 것
Q2) Melius Research: Apple의 경우, 원가에 대응하는 부품을 최종 소비자에게 전가할 것으로 예상되는데, 범용 DRAM 믹스가 지금보다 더 높아질 수 있는 유인이 있을지?
A2) 믹스는 대체로 DRAM 75~80%, NAND 20~25% 수준이며 이 구조에 만족하고 있음. HBM M/S는 DRAM M/S에 맞추는 전략 지속
Q3) JPMorgan: CY27(F) 기준, HBM3E/HBM4 완판 상태인지? 다년 계약을 통해 어느 정도 수요가 확보되었는지?
A3) '28년 HBM TAM을 기존에 $100bn 정도로 봤었음. 근데, 지금 보면 '27년에 쉽게 $100bn을 넘어 설 것으로 현재 보고 있음. 또한 HBM 뿐만 아니라, Non-HBM 수요가 이미 공급 능력을 크게 넘어섰기 때문에 업황은 좋은 상황
Q4) JPMorgan: DRAM/NAND 빗 수요 증가 Update?
A4) DRAM 전망은 약간 상향, NAND는 비슷
Q5) JPMorgan: 추론 수요 확대에 따른 CPU 성장률 가팔라지고 있는데 빗 수요 증가 좀 더 디테일하게?
A5) 향후 출하량은 수요보다는 공급이 결정하는 시장이 이미 되었음. 장기적으로 공급이 지속적으로 수요를 따라가지 못하는 상황
Q6) Barclays: 만약 고객이 SCA를 취소하면 무슨 일이 일어나나?
A6) 취소될 수 없음. 해당 계약에서는 고객이 계약을 빠져나가거나, 계약을 떠날 수 있게 하는 조항이 없기 때문. 자동차 관련 계약을 제외하면, 해당 계약들은 Take or Pay 구조로 설계되어 있음. 이건, 고객이 제품을 구매하든 구매하지 않든, "가격 x 물량"에 해당하는 "금액"을 지불할 의무가 있다는 뜻. 많은 대형 계약의 경우 가격 자체에는 가격 밴드가 있음. 가격은 매 분기 시장 상황에 따라 협상됨. 가격은 어떠한 경우에도 상한을 초과하거나 하한을 이탈할 수 없음. 또한 계약 내에는 더 정교하거나, 더 높은 성능이거나 신제품일 경우 프리미엄의 요소도 있음. 예를 들어, LPDDR5에서 LPDDR6로 넘어가거나 혹은 HBM4에서 HBM4E로 넘어갈 때 프리미엄을 붙여 가격이 다르게 책정될 수 있다는 뜻. 따라서 우리는 모든 계약에서 해당 조항을 갖추고 있음
Q7) Barclays: 계약 종료 시점에 가까워지면 현금 예치금을 고객에게 돌려주는 구조인가?
A7) 맞음. 고객들은 계약 조건에 따라 수년에 걸쳐 대량의 제품을 구매하게 됨. 그리고 예치금은 신뢰의 징표임. 즉, 가능성은 낮지만 고객이 계약 조건에 따라 정해진 가격으로 물량을 구매할 수 없거나 구매하지 않는 경우 우리는 고객에게 반환될 현금 잔액을 차감할 권리를 갖게 되는 보험 장치임. 또한 현금은 계약 종료 시점에 한 번에 전부 반환되는 것이 아니라, 여러 기간 동안 안분해서 차감되는 구조
Q8) Deutsche Bank: 에이전틱 AI로 CPU 서버 수요가 늘어나는 가운데, 데이터센터용 저전력 DRAM과 SoCAMM 채택 트렌드가 어떤지?
A8) CPU 기반 서버 수요 증가와 함께 LPDRAM/SoCAMM 채택이 확대될 것
Q9) Deutsche Bank: Idaho 1, Tongluo, Idaho 2 등 그린필드 팹 가동이 스타트업 비용과 비트당 비용에 어떤 영향을 주는지
A9) HBM/LPD 등 고성능 제품의 높은 실리콘 소모와 그린필드 팹의 낮은 초기 효율성으로 DRAM 비트당 비용이 상승할 수 있을 것. 초기 비용의 경우 FY4Q부터 FY27 상반기까지 의미 있게 나타나며, 기존 대비 분기당 $100mn ~ $200mn 정도의 영향으로 보면 됨
Q10) Mizuho: 발표된 16개 SCA 중 대형 고객 계약에 HBM이 포함되어 있는지, 그리고 주요 CSP/하이퍼스케일러가 포함되어 있는지?
A10) 이미 체결된 SCA에 일부 하이퍼스케일러가 포함. 해당 고객들이 HBM을 필요로 하는 경우, HBM도 전체 계약의 일부로 포함된다고 설명
Q11) Mizuho: $22bn 예치금이 5년 계약 기간 동안 보유되는지, 아니면 고객 구매에 따라 비례 차감되는 구조인지?
A11) 예치금은 선급 매출이 아니며, 구매에 따라 비례 차감되는 구조도 아님. 예치금은 사전 합의된 일정에 따라 반환되며, 반환은 계약 기간 후반부에 집중
Q12) Goldman Sachs: '28년까지 고객 수요 대비 공급할 수 있는 비율이 어느 정도인지, 공급 부족 격차가 얼마나 좁혀질지?
A12) HBM 뿐만 아니라, DRAM/NAND 모두 총수요 대비 공급이 상당히 부족
Q13) Goldman Sachs: FY27 CAPEX가 기존 예상인 중간 $40bn을 넘어 $50bn ~ $60bn까지 갈 수 있는지?
A13) $40bn 보다는 높을 것. 실제 빗 공급 증가는 '28년부터 나타날 것이며, 그 때가 되더라도 수요가 공급에 맞춰질 수 있는 지점은 보이지가 않음
Q14) Wells Fargo: NAND도 공급 제약이 심해지는 가운데, DRAM과 NAND를 모두 보유한 것이 SCA 협상에서 전략적 이점인지? 얼마나 이점인지?
A14) 데이터센터 SSD 매출이 FY3Q26에 $5bn을 기록한 만큼 eSSD 모멘텀은 강력. NAND도 SCA 논의에 포함되지만, 고객들의 긴급성과 공급 제약은 DRAM 쪽이 훨씬 더 큰 상황
Q15) Wells Fargo: CXMT/YMTC 등 중국 경쟁사들이 경쟁 구도에 어떤 영향을 줄 수 있는지?
A15) 대부분 중국 내 판매에 집중되어 있고, 중국 외 경쟁 영향은 크지 않음
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[Implication]
(1) '28년 의미 있는 빗 증가 일어나더라도, 초과 수요가 이를 상쇄하며 '28년까지 수요 가시성 확대
(2) HBM 시장의 경우 당초 '28년 TAM $100bn을 전망했으나, '27년에 이미 이를 가뿐히 뛰어넘을 것
(3) SCA 계약의 구속력은 매우 강함. 워딩이 상당히 폭력적
Forwarded from Macro Trader
Hedge Fund Manager’s Note - The only game in town?
인공지능 수요는 반도체 업종 전체를 끌어올리고 있지만, 주가의 중심은 연산칩에서 병목 구간으로 이동했다. 메모리, 제조장비, 광통신, 전력관리, 중앙처리장치가 차례로 재평가되면서 필라델피아 반도체지수는 6월 22일까지 연초 대비 106.6% 상승해 미국 대형주지수 상승률 9.2%를 압도했다. 다만 반도체지수의 12개월 선행 주당순이익도 같은 기간 75% 높아졌고 주가수익비율 확장은 18%에 그쳤다. 상승 속도는 과열에 가깝지만, 아직 가격만 오르고 이익이 따라오지 않는 전형적인 거품 국면은 아니다.
실물 반도체 매출도 주가 상승을 뒷받침한다. 전 세계 반도체 매출은 2026년 1분기 전년동기대비 약 79% 증가했고, 4월에는 106.4% 늘었다. 4월 전월대비 매출은 2.2% 감소했지만 통상적인 계절 감소폭 11.3%보다 훨씬 양호했다. 메모리 매출은 전년동월대비 364.1% 늘어 사이클을 주도했고, 메모리를 제외한 반도체 매출도 33.1% 증가했다. 남은 기간에 통상적인 계절성이 이어져도 2026년 전체 산업 매출은 약 1조 3,000억 달러, 전년대비 62% 증가하는 경로다. 메모리만 강한 시장이 아니라 비메모리까지 동반 회복하는 구간으로 볼 수 있다.
최종 수요에서는 인공지능과 소비자 전자제품의 괴리가 커지고 있다. 초대형 클라우드 사업자의 설비투자는 2026년 1분기에도 전분기대비 증가해 반도체 수요의 상단을 열어두고 있다. 반면 개인용 컴퓨터 출하는 1분기 전년동기대비 3~4% 증가했지만 전분기보다 성장률이 약 7%포인트 둔화됐고, 대만 노트북 위탁생산 출하는 4월 전년동월대비 4%, 전월대비 34% 감소했다. 중앙처리장치 출하는 전체 개인용 컴퓨터보다 2% 많았고 노트북용은 6% 많았지만, 데스크톱용은 8% 적었다. 급등한 메모리 가격이 하반기 완제품 수요를 훼손할 가능성이 이미 출하 데이터에 반영되기 시작했다.
스마트폰은 메모리 가격 전가에 가장 취약한 영역이다. 전 세계 스마트폰 출하는 2026년 1분기 전년동기대비 3%, 전분기대비 13% 감소했다. 중국에서는 고가 메모리로 인한 생산 부담이 저가 제품에서 중가 제품으로 확산되고 있으며 가격 인상에 대한 소비자 저항도 확인되고 있다. 애플 공급망은 상대적으로 강해 아이폰 매출이 2월 26%, 3월 13%, 4월 6% 증가했지만, 증가율은 점차 낮아졌다. 인공지능 서버가 메모리 공급을 흡수하는 동안 모바일 업체는 조달비용 상승과 출하 감소를 동시에 맞는 구조다. 퀄컴의 데이터센터 기대가 주가를 지지하더라도 본업의 하방은 남아 있다.
자동차와 아날로그 반도체는 회복 국면에 들어왔지만 재고 부담이 해소된 것은 아니다. 미국과 유럽의 자동차 판매는 4월 각각 전년동월대비 약 3% 증가했으나, 중국 자동차 소매판매는 5월 151만대로 20% 감소했다. 차량 한 대당 반도체 금액과 반도체 수량은 모두 장기 추세 위에 있지만, 자동차 반도체 업체 재고일수는 3월 약 167일로 코로나 이전 수준을 크게 웃돈다. 완성차와 1차 부품업체의 재고도 다시 늘었다. 아날로그 업체 대부분은 전년동기대비 성장으로 전환했고 일부는 1년 이상 두 자릿수 성장을 이어왔지만, 산업재 회복보다 자동차가 뒤늦게 움직이는 만큼 사이클 중반에 가까워졌을 가능성이 있다.
이익 수정은 긍정적이지만 주가 반응은 균일하지 않다. 다음 분기 매출 전망은 대부분 업체에서 상향됐고, 필라델피아 반도체지수의 12개월 선행 이익은 사상 최고 수준이다. 그러나 연초 이후 인텔은 282%, AMD는 158%, 어플라이드 머티리얼즈는 149%, 램리서치는 139%, KLA는 122% 상승한 반면 엔비디아와 브로드컴은 각각 12%, 13% 오르는 데 그쳤다. 인공지능 연산의 핵심 기업보다 공급 병목에 위치한 기업의 주가가 더 크게 오른 셈이다. 병목 기업의 실적은 결국 연산 수요가 유지돼야 성립한다는 점에서, 상대적으로 뒤처진 연산 기업의 가격 매력은 오히려 높아졌다.
재고는 유통단계와 제조업체 장부에서 다른 신호를 보낸다. 유통업체 재고일수는 2026년 1분기 전분기대비 낮아졌고 2008년 이후 역사적 상단 아래로 내려왔지만, 재고금액은 전분기와 전년동기 모두 증가했다. 반도체 제조업체의 장부상 재고일수는 전분기보다 소폭 높아져 정상 범위 상단을 크게 웃돌고, 재고금액도 전분기와 전년동기 모두 늘었다. 채널 재고는 일부 정상화됐지만 생산업체 재고는 여전히 무거운 상태다. 향후 수요가 예상대로 이어지면 흡수 가능한 재고지만, 소비자 전자제품과 자동차가 둔화되면 이익 상향의 취약 지점이 될 수 있다.
밸류에이션과 포지셔닝은 펀더멘털보다 빠르게 올라왔다. 필라델피아 반도체지수의 12개월 선행 주가수익비율은 34.1배로 미국 대형주지수 21.0배 대비 62%의 할증을 받고 있다. 3개월 전 할증률이 약 6%였다는 점을 감안하면 재평가 속도가 매우 가팔랐고, 2024년 고점에 근접했다. 반도체 업종의 군집도도 1999년 이후 시장 전체 대비 역사적 상단을 넘어섰고, 기술, 미디어, 통신(TMT) 업종 내부에서도 상단을 웃돈다. 이익 상향이 주가를 설명하고는 있지만, 추가 수익을 얻기 위해 감수해야 하는 밸류에이션과 수급 위험은 이미 크게 높아진 상태다.
연산 기업에서는 엔비디아와 브로드컴을 함께 보유하는 전략이 유지된다. 엔비디아가 제시한 2027년까지 블랙웰과 루빈 관련 1조 달러 기회는 현재 이익 추정치의 추가 상향을 시사하고, 브로드컴의 1,000억 달러 인공지능 매출 전망도 보수적인 수준으로 평가된다. 두 회사의 2027년 예상 주가수익비율은 각각 16.7배와 21.0배로, 산업의 핵심 수요를 직접 통제하는 기업치고는 낮다. AMD는 중앙처리장치와 그래픽처리장치 양쪽의 성장으로 2028년 주당순이익 20달러가 가능하다는 판단이며, 인텔은 중앙처리장치 수요와 파운드리 서사가 개선됐지만 2027년 주가수익비율 93.7배를 감안하면 실적 확인이 더 필요하다.
반도체 제조장비는 비싸졌지만 업황의 방향은 여전히 상방이다. 인공지능 수요는 더 많은 반도체, 더 많은 웨이퍼, 더 많은 장비로 연결되며, 특히 DRAM, 첨단공정, 첨단패키징, 고대역폭메모리, 낸드 적층 전환이 투자를 지지한다. 일본 반도체 장비 매출은 4월 전년 동월 대비 25% 증가했고, 중국 웨이퍼 제조장비 수입은 5월 누적 기준 12% 감소했지만 하반기 회복이 예상된다. 어플라이드 머티리얼즈, 램리서치, KLA의 2027년 주가수익비율은 각각 41.2배, 51.3배, 52.5배로 높다. 그럼에도 DRAM 노출과 상대 밸류에이션을 감안하면 어플라이드 머티리얼즈가 세 종목 중 우선순위에 해당한다.
아날로그와 모바일 반도체는 회복보다 가격이 문제다. 아날로그 디바이시스와 텍사스 인스트루먼츠의 2026년 예상 주가수익비율은 각각 35.9배와 43.6배이며, 빠르게 성장하는 데이터센터 매출도 전체의 약 10%에 불과하다. NXP는 2026년 22.2배로 더 낮지만 자동차 노출이 높고 채널 재고를 다시 채우고 있어 부담이 남는다. 세 종목 가운데 하나를 선택한다면 산업재, 방산, 자동검사장비 노출이 더 좋고 텍사스 인스트루먼츠보다 약 10배수 저렴한 아날로그디바이시스가 상대적으로 낫다. 퀄컴은 메모리발 스마트폰 수요 훼손과 데이터센터 기대가 충돌하는 구간이므로 중립 접근이 맞다.
포지션은 반도체 전반을 같은 강도로 추격하기보다 수요의 중심과 병목을 나누어 가져가는 편이 맞다. 핵심은 엔비디아와 브로드컴, 성장 선택지는 AMD, 제조장비는 어플라이드 머티리얼즈, 램리서치, KLA를 유지하되 어플라이드 머티리얼즈에 상대적 우위를 두는 조합이다. 반면 스마트폰, 자동차, 아날로그는 메모리 가격과 재고 정상화가 확인되기 전까지 중립이 적절하다. 필라델피아 반도체지수 34.1배, 시장 대비 62% 할증, 1999년 이후 상단을 넘은 군집도는 총노출을 무차별적으로 늘리기 어려운 조건이다. 상승 추세는 인정하되, 수익은 이익 상향이 지속되는 기업 안에서만 좁게 가져가야 하는 구간으로 본다.
- Bernstein, Macro Trader.
인공지능 수요는 반도체 업종 전체를 끌어올리고 있지만, 주가의 중심은 연산칩에서 병목 구간으로 이동했다. 메모리, 제조장비, 광통신, 전력관리, 중앙처리장치가 차례로 재평가되면서 필라델피아 반도체지수는 6월 22일까지 연초 대비 106.6% 상승해 미국 대형주지수 상승률 9.2%를 압도했다. 다만 반도체지수의 12개월 선행 주당순이익도 같은 기간 75% 높아졌고 주가수익비율 확장은 18%에 그쳤다. 상승 속도는 과열에 가깝지만, 아직 가격만 오르고 이익이 따라오지 않는 전형적인 거품 국면은 아니다.
실물 반도체 매출도 주가 상승을 뒷받침한다. 전 세계 반도체 매출은 2026년 1분기 전년동기대비 약 79% 증가했고, 4월에는 106.4% 늘었다. 4월 전월대비 매출은 2.2% 감소했지만 통상적인 계절 감소폭 11.3%보다 훨씬 양호했다. 메모리 매출은 전년동월대비 364.1% 늘어 사이클을 주도했고, 메모리를 제외한 반도체 매출도 33.1% 증가했다. 남은 기간에 통상적인 계절성이 이어져도 2026년 전체 산업 매출은 약 1조 3,000억 달러, 전년대비 62% 증가하는 경로다. 메모리만 강한 시장이 아니라 비메모리까지 동반 회복하는 구간으로 볼 수 있다.
최종 수요에서는 인공지능과 소비자 전자제품의 괴리가 커지고 있다. 초대형 클라우드 사업자의 설비투자는 2026년 1분기에도 전분기대비 증가해 반도체 수요의 상단을 열어두고 있다. 반면 개인용 컴퓨터 출하는 1분기 전년동기대비 3~4% 증가했지만 전분기보다 성장률이 약 7%포인트 둔화됐고, 대만 노트북 위탁생산 출하는 4월 전년동월대비 4%, 전월대비 34% 감소했다. 중앙처리장치 출하는 전체 개인용 컴퓨터보다 2% 많았고 노트북용은 6% 많았지만, 데스크톱용은 8% 적었다. 급등한 메모리 가격이 하반기 완제품 수요를 훼손할 가능성이 이미 출하 데이터에 반영되기 시작했다.
스마트폰은 메모리 가격 전가에 가장 취약한 영역이다. 전 세계 스마트폰 출하는 2026년 1분기 전년동기대비 3%, 전분기대비 13% 감소했다. 중국에서는 고가 메모리로 인한 생산 부담이 저가 제품에서 중가 제품으로 확산되고 있으며 가격 인상에 대한 소비자 저항도 확인되고 있다. 애플 공급망은 상대적으로 강해 아이폰 매출이 2월 26%, 3월 13%, 4월 6% 증가했지만, 증가율은 점차 낮아졌다. 인공지능 서버가 메모리 공급을 흡수하는 동안 모바일 업체는 조달비용 상승과 출하 감소를 동시에 맞는 구조다. 퀄컴의 데이터센터 기대가 주가를 지지하더라도 본업의 하방은 남아 있다.
자동차와 아날로그 반도체는 회복 국면에 들어왔지만 재고 부담이 해소된 것은 아니다. 미국과 유럽의 자동차 판매는 4월 각각 전년동월대비 약 3% 증가했으나, 중국 자동차 소매판매는 5월 151만대로 20% 감소했다. 차량 한 대당 반도체 금액과 반도체 수량은 모두 장기 추세 위에 있지만, 자동차 반도체 업체 재고일수는 3월 약 167일로 코로나 이전 수준을 크게 웃돈다. 완성차와 1차 부품업체의 재고도 다시 늘었다. 아날로그 업체 대부분은 전년동기대비 성장으로 전환했고 일부는 1년 이상 두 자릿수 성장을 이어왔지만, 산업재 회복보다 자동차가 뒤늦게 움직이는 만큼 사이클 중반에 가까워졌을 가능성이 있다.
이익 수정은 긍정적이지만 주가 반응은 균일하지 않다. 다음 분기 매출 전망은 대부분 업체에서 상향됐고, 필라델피아 반도체지수의 12개월 선행 이익은 사상 최고 수준이다. 그러나 연초 이후 인텔은 282%, AMD는 158%, 어플라이드 머티리얼즈는 149%, 램리서치는 139%, KLA는 122% 상승한 반면 엔비디아와 브로드컴은 각각 12%, 13% 오르는 데 그쳤다. 인공지능 연산의 핵심 기업보다 공급 병목에 위치한 기업의 주가가 더 크게 오른 셈이다. 병목 기업의 실적은 결국 연산 수요가 유지돼야 성립한다는 점에서, 상대적으로 뒤처진 연산 기업의 가격 매력은 오히려 높아졌다.
재고는 유통단계와 제조업체 장부에서 다른 신호를 보낸다. 유통업체 재고일수는 2026년 1분기 전분기대비 낮아졌고 2008년 이후 역사적 상단 아래로 내려왔지만, 재고금액은 전분기와 전년동기 모두 증가했다. 반도체 제조업체의 장부상 재고일수는 전분기보다 소폭 높아져 정상 범위 상단을 크게 웃돌고, 재고금액도 전분기와 전년동기 모두 늘었다. 채널 재고는 일부 정상화됐지만 생산업체 재고는 여전히 무거운 상태다. 향후 수요가 예상대로 이어지면 흡수 가능한 재고지만, 소비자 전자제품과 자동차가 둔화되면 이익 상향의 취약 지점이 될 수 있다.
밸류에이션과 포지셔닝은 펀더멘털보다 빠르게 올라왔다. 필라델피아 반도체지수의 12개월 선행 주가수익비율은 34.1배로 미국 대형주지수 21.0배 대비 62%의 할증을 받고 있다. 3개월 전 할증률이 약 6%였다는 점을 감안하면 재평가 속도가 매우 가팔랐고, 2024년 고점에 근접했다. 반도체 업종의 군집도도 1999년 이후 시장 전체 대비 역사적 상단을 넘어섰고, 기술, 미디어, 통신(TMT) 업종 내부에서도 상단을 웃돈다. 이익 상향이 주가를 설명하고는 있지만, 추가 수익을 얻기 위해 감수해야 하는 밸류에이션과 수급 위험은 이미 크게 높아진 상태다.
연산 기업에서는 엔비디아와 브로드컴을 함께 보유하는 전략이 유지된다. 엔비디아가 제시한 2027년까지 블랙웰과 루빈 관련 1조 달러 기회는 현재 이익 추정치의 추가 상향을 시사하고, 브로드컴의 1,000억 달러 인공지능 매출 전망도 보수적인 수준으로 평가된다. 두 회사의 2027년 예상 주가수익비율은 각각 16.7배와 21.0배로, 산업의 핵심 수요를 직접 통제하는 기업치고는 낮다. AMD는 중앙처리장치와 그래픽처리장치 양쪽의 성장으로 2028년 주당순이익 20달러가 가능하다는 판단이며, 인텔은 중앙처리장치 수요와 파운드리 서사가 개선됐지만 2027년 주가수익비율 93.7배를 감안하면 실적 확인이 더 필요하다.
반도체 제조장비는 비싸졌지만 업황의 방향은 여전히 상방이다. 인공지능 수요는 더 많은 반도체, 더 많은 웨이퍼, 더 많은 장비로 연결되며, 특히 DRAM, 첨단공정, 첨단패키징, 고대역폭메모리, 낸드 적층 전환이 투자를 지지한다. 일본 반도체 장비 매출은 4월 전년 동월 대비 25% 증가했고, 중국 웨이퍼 제조장비 수입은 5월 누적 기준 12% 감소했지만 하반기 회복이 예상된다. 어플라이드 머티리얼즈, 램리서치, KLA의 2027년 주가수익비율은 각각 41.2배, 51.3배, 52.5배로 높다. 그럼에도 DRAM 노출과 상대 밸류에이션을 감안하면 어플라이드 머티리얼즈가 세 종목 중 우선순위에 해당한다.
아날로그와 모바일 반도체는 회복보다 가격이 문제다. 아날로그 디바이시스와 텍사스 인스트루먼츠의 2026년 예상 주가수익비율은 각각 35.9배와 43.6배이며, 빠르게 성장하는 데이터센터 매출도 전체의 약 10%에 불과하다. NXP는 2026년 22.2배로 더 낮지만 자동차 노출이 높고 채널 재고를 다시 채우고 있어 부담이 남는다. 세 종목 가운데 하나를 선택한다면 산업재, 방산, 자동검사장비 노출이 더 좋고 텍사스 인스트루먼츠보다 약 10배수 저렴한 아날로그디바이시스가 상대적으로 낫다. 퀄컴은 메모리발 스마트폰 수요 훼손과 데이터센터 기대가 충돌하는 구간이므로 중립 접근이 맞다.
포지션은 반도체 전반을 같은 강도로 추격하기보다 수요의 중심과 병목을 나누어 가져가는 편이 맞다. 핵심은 엔비디아와 브로드컴, 성장 선택지는 AMD, 제조장비는 어플라이드 머티리얼즈, 램리서치, KLA를 유지하되 어플라이드 머티리얼즈에 상대적 우위를 두는 조합이다. 반면 스마트폰, 자동차, 아날로그는 메모리 가격과 재고 정상화가 확인되기 전까지 중립이 적절하다. 필라델피아 반도체지수 34.1배, 시장 대비 62% 할증, 1999년 이후 상단을 넘은 군집도는 총노출을 무차별적으로 늘리기 어려운 조건이다. 상승 추세는 인정하되, 수익은 이익 상향이 지속되는 기업 안에서만 좁게 가져가야 하는 구간으로 본다.
- Bernstein, Macro Trader.
Forwarded from PE, M&A, 대체투자, 거버넌스, 책 뉴스
«카카오뱅크가 마스턴캐피탈을 인수하며 캐피탈업에 신규 진출한다. 은행 중심의 사업 구조를 비은행 여신 영역으로 확대해 종합 금융 플랫폼으로 도약하겠다는 구상이다.
카카오뱅크는 25일 마스턴캐피탈 지분 100%를 241억원에 인수한다고 공시했다. 카카오뱅크는 이르면 연말까지 인수 절차를 마무리하고 캐피탈업 진출에 필요한 라이선스와 운영 기반을 확보할 계획이다.»
#카카오
https://www.investchosun.com/site/data/html_dir/2026/06/25/2026062580084.html
카카오뱅크는 25일 마스턴캐피탈 지분 100%를 241억원에 인수한다고 공시했다. 카카오뱅크는 이르면 연말까지 인수 절차를 마무리하고 캐피탈업 진출에 필요한 라이선스와 운영 기반을 확보할 계획이다.»
#카카오
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Investchosun
카카오뱅크, 마스턴캐피탈 지분 100% 인수 추진…캐피탈업 신규 진출
Forwarded from [삼성 이영진] 글로벌 AI/SW
xAI, 성인 콘텐츠 수요 기반으로 Grok 이미지, 영상 전략 확대
: xAI는 완화된 콘텐츠 정책을 활용해 이미지, 영상 생성 기능에 집중. '26년 1분기 기준 월 100억 장의 이미지와 20억 개의 영상을 생성하며 소비자 사업 확대
: 전직 직원들에 따르면 Grok 전체 트래픽의 절반 이상이 포르노 이미지, 영상, 성인 롤플레이 등 NSFW 활동에서 발생
: 코딩 모델과 창작 글쓰기 모델도 성인 콘텐츠 생성 요청이 상당 부분 차지
: Grok Imagine 프리미엄 구독은 월 최대 300달러. 높은 컴퓨트 비용에도 성인 콘텐츠 수요가 소비자 매출 성장의 핵심 동력으로 작용
: 반면 기업용 사업에는 부담. 실존 인물 합성, 저작권, 비동의 이미지 생성, 학습 데이터 확보 등 리스크는 기업 고객 확보와 규제 대응에 부정적 요인으로 작용
: xAI는 지난해 Grok Imagine 출시와 함께 첫 AI 안전 담당자를 채용했지만, 당시 약 6명 수준이던 안전팀은 이후 오히려 축소. 현재도 일부 NSFW 요청만 제한적으로 차단
: 내부에서는 아동 성착취물(CSAM)은 차단하면서 성인 콘텐츠는 허용하는 안전 정책 후 논의, 개발 중. 단 기술적으로 단기간 해결이 어렵다고 판단
: 오픈AI는 성인용 에로티카 기능 출시를 검토했다가 연기했고, 앤스로픽은 성적 노골적 콘텐츠를 금지하며 이미지, 영상 생성 모델을 제공하지 않음. 구글과 미드저니도 NSFW 콘텐츠를 금지
: xAI는 영상 생성 기술을 장기적으로 월드 모델 개발에도 활용 중. 자율주행, 휴머노이드 로봇, AI 게임 등 차세대 AI 응용 분야의 핵심 기술로 발전시키는 전략
: IPO 투자설명서에서는 성인 콘텐츠 활용을 별도로 강조하지 않았으며, 관련 내용은 위험요인(Risk Factors) 항목에서만 제한적으로 언급
https://t.me/Samsung_Global_AI_SW
: xAI는 완화된 콘텐츠 정책을 활용해 이미지, 영상 생성 기능에 집중. '26년 1분기 기준 월 100억 장의 이미지와 20억 개의 영상을 생성하며 소비자 사업 확대
: 전직 직원들에 따르면 Grok 전체 트래픽의 절반 이상이 포르노 이미지, 영상, 성인 롤플레이 등 NSFW 활동에서 발생
: 코딩 모델과 창작 글쓰기 모델도 성인 콘텐츠 생성 요청이 상당 부분 차지
: Grok Imagine 프리미엄 구독은 월 최대 300달러. 높은 컴퓨트 비용에도 성인 콘텐츠 수요가 소비자 매출 성장의 핵심 동력으로 작용
: 반면 기업용 사업에는 부담. 실존 인물 합성, 저작권, 비동의 이미지 생성, 학습 데이터 확보 등 리스크는 기업 고객 확보와 규제 대응에 부정적 요인으로 작용
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Forwarded from ㈜ 청년열정마라두바이쫀득민트초코손맛푸드
스토리, 'DATA 재단'으로 새출발… ($IP ->$DATA )
...😊 😊 ...
..😊 ............
😊 ......😊 ..
https://bloomingbit.io/feed/news/115035
- 기존 CPO가 CEO로 이동하고 이승윤 파운더는 '포세이돈' CSO겸 이사회 의장으로 옮겨 신사업 주력..😊 ..
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블루밍비트
스토리, 'DATA 재단'으로 새출발…AI 데이터 플랫폼 '클레드' 품는다
블록체인 프로젝트 '스토리(Story)'가 'DATA 재단'으로 사명을 바꾸고 인공지능(AI) 데이터 인프라 기업으로 전면적인 사업 재편에 나선다. 글로벌 AI 학습 데이터 마켓플레이스인 '클레드(Kled)'와 기술적 통합을 단행해 데이터의 수집부터 정산까지 아우르는
SCOOP: Crypto exchange Kraken is in talks to buy a 15% stake in decentralized finance protocol Aave at a $385 million valuation, according to sources. @willcanny99 reports
Forwarded from Ian's Intel
OPENAI EXECUTIVES PUSH SAM ALTMAN TO DELAY IPO UNTIL NEXT YEAR AFTER SEEING SPACEX PRICE ACTION - POLYMARKET ODDS OF NO IPO THIS YEAR AT 60%: NYT
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Forwarded from COINNESS News Feed (코인니스)
[샤프링크, 8개월 만에 ETH 매수 재개...$785만]
나스닥 상장 이더리움 전략 매수 상장사 샤프링크(SBET)가 마지막으로 ETH를 매수한 지 8개월 만에 5000 ETH(785만 달러)를 팔콘엑스에서 출금했다고 앰버CN이 전했다. 현재 샤프링크는 87만6000 ETH(13.7억 달러)를 보유하고 있다. 미실현 손실은 17억8900만 달러 상당이다.
https://coinness.com/news/1161521
나스닥 상장 이더리움 전략 매수 상장사 샤프링크(SBET)가 마지막으로 ETH를 매수한 지 8개월 만에 5000 ETH(785만 달러)를 팔콘엑스에서 출금했다고 앰버CN이 전했다. 현재 샤프링크는 87만6000 ETH(13.7억 달러)를 보유하고 있다. 미실현 손실은 17억8900만 달러 상당이다.
https://coinness.com/news/1161521
CoinNess
속보 | 샤프링크, 8개월 만에 ETH 매수 재개...$785만 - 코인니스
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Forwarded from 선수촌
Forwarded from 선수촌
내가 왠만하면 benefit of the doubt 해주겠는데,
이양반은 선수촌 유니버스에서 남은 신뢰 같은 것은 없다.
https://t.me/athletes_village/21606
#김용범
이양반은 선수촌 유니버스에서 남은 신뢰 같은 것은 없다.
https://t.me/athletes_village/21606
#김용범
Telegram
선수촌
웃어넘길일이 아니라 진지하게 끌어내야.
언제 어디서 무슨 상상 초월 두뇌풀가동을 '또' 할지 모른다.
#김용범
언제 어디서 무슨 상상 초월 두뇌풀가동을 '또' 할지 모른다.
#김용범
Forwarded from 돈타쿠
저는 전혀 다른 생각을 가지고 있는데...
펀더멘탈 조상님이 와도 수급은 못 이긴다는 생각입니다.
나스닥이 오른것도 펀더멘탈로 설명하기보단... 계속 그 펀더멘탈을 자사주 소각과 배당이라는 실질 수급으로 바꾸어주었기 때문이라는 생각입니다.
펀더멘탈로 설명할 수 없는 수 많은 주식이 있지만... 수급으로는 설명이 됩니다.
얼마전 글 처럼 펀더멘탈은 그냥 가장 좋은 수급의 재료 중 하나...
펀더멘탈 조상님이 와도 수급은 못 이긴다는 생각입니다.
나스닥이 오른것도 펀더멘탈로 설명하기보단... 계속 그 펀더멘탈을 자사주 소각과 배당이라는 실질 수급으로 바꾸어주었기 때문이라는 생각입니다.
펀더멘탈로 설명할 수 없는 수 많은 주식이 있지만... 수급으로는 설명이 됩니다.
얼마전 글 처럼 펀더멘탈은 그냥 가장 좋은 수급의 재료 중 하나...