Citi) 삼성전자 (005930.KS); 3Q26E 프리뷰: 환율과 상여금 충당금이 영업이익에 부담으로 작용, 메모리 업사이클은 여전히 유효. TP 43만원(하향)

씨티의 견해(CITI'S TAKE)
당사는 삼성전자(SEC)의 3Q26E 영업이익을 104.1조원으로 전망하며, 이는 시장 컨센서스인 114.4조원 대비 9% 하회하는 수준입니다. 이는 해당 분기에 각각 약 5조원 규모의 비우호적 환율 영향과 추가 상여금 충당금을 반영한 결과입니다. 이러한 단기 실적 역풍에도 불구하고, 다년간의 장기공급계약(LTA)과 지속적인 HBM 모멘텀에 힘입어 메모리 업사이클이 여전히 유효하다는 점에서 당사는 삼성전자에 대해 긍정적인 시각을 유지합니다. 매수(Buy) 의견을 재차 제시합니다.

환율과 상여금 충당금으로 3Q26E 영업이익 추정치를 115.5조원에서 104.1조원으로 하향 — 당사는 비우호적 환율에 따른 5조원의 부정적 영향과 상여금 충당금에 따른 추가 5조원을 반영하여 3Q26E 영업이익 추정치를 10% 하향한 104.1조원으로 조정합니다. 2Q26에 재고자산으로 자본화되었던 제조 관련 상여금이 이번 분기에 재고가 판매되면서 매출원가(COGS)를 통해 인식됨에 따라, 3Q에 5조원의 추가 상여금 영향이 발생할 것으로 예상합니다. 또한 소비 심리 약화와 메모리 가격 인상에 따른 비용 상승을 근거로 모바일 및 소비자가전 부문의 부진을 전망합니다. 사업부별 3Q26E 영업이익 전망은 다음과 같습니다: 반도체 105.1조원, 디스플레이 1.4조원, 모바일 -1.7조원, CE -0.6조원.

단기 실적 역풍에도 메모리 업사이클은 여전히 유효 — 그럼에도 불구하고 당사는 다년간의 장기공급계약(LTA)과 제한적인 메모리 공급을 바탕으로 메모리 시장의 업사이클이 지속될 것으로 계속 전망합니다. 나아가 당사는 반도체 부문이 3Q26E 연결 영업이익에서 차지하는 비중이 3Q25의 58%에서 101%로 상승할 것으로 전망하며, 이는 메모리 주도의 견조한 이익 성장을 부각시킵니다. HBM4 리더십을 바탕으로 삼성전자가 2H26E에 HBM 시장점유율을 추가로 확보할 것으로 예상하며, 이는 추가적인 이익 성장 동력을 제공할 것입니다.

시사점 — 3Q26E 영업이익 추정치를 하향함에도 불구하고, 당사는 견조한 메모리 시장 펀더멘털과 매력적인 주주환원에 힘입어 삼성전자에 대한 긍정적 시각을 유지합니다. 분기 배당 30조원 가정에 기반해 연환산 배당금을 약 120조원으로 추정하며, 이는 8월 31일 종가 기준으로 보통주 7.0%, 우선주 9.8%의 배당수익률을 시사한다고 판단합니다(당사의 이전 보고서 참조: Samsung Electronics (005930.KS) - Unveiled ~W100tr Shareholder Return Plan for 2026E). 3Q26E 추정치 수정을 반영하여 26E 영업이익 추정치를 7.1% 하향하고 목표주가를 43만원(기존 45만원)으로 하향합니다. 삼성전자에 대한 매수(Buy) 의견을 유지합니다.